李迅雷团队:从“原油宝”事件看金融产品设计和投资风险 _ 东方财富网
原标题:李迅雷团队:从“原油宝”事情看金融产品规划和出资危险 摘要 【李迅雷团队:从“原油宝”事情看金融产品规划和出资危险】近来,因为美国WTI原油期货5月合约价格呈现历史上从未有过的负值,国内“原油宝”的一些出资者呈现穿仓负债,即亏本悉数本金的基础上还倒欠银行一大笔钱,这引起了广泛注重和评论。(财经网)   近来,因为美国WTI原油期货5月合约价格呈现历史上从未有过的负值,国内“原油宝”的一些出资者呈现穿仓负债,即亏本悉数本金的基础上还倒欠银行一大笔钱,这引起了广泛注重和评论。本文从金融产品规划的专业视点对以下问题进行剖析。  “原油宝”的产品定位是什么?  ——为境内出资者供给境外期货买卖的通道  负油价引发国内“原油宝”出资者穿仓亏本后,网络上许多声响质疑为什么只要中行没来得及跑,好像是中行“原油宝”的出资团队反响不行敏捷、操作失误形成的亏本。其实不是,从中行的官方表述来看,“‘原油宝’产品为境内个人客户供给挂钩境外原油期货的买卖服务”,可见其定位是为境内出资者供给境外原油期货买卖通道的功用。  也便是说“原油宝”只供给买卖通道,出资决策是出资者自己做出。对中行来说,这是一项通道事务(相似生意事务),赚取的是通道费(或买卖佣钱),而非出资事务,因而不应该了解为出资决策失误,而应从“原油宝”产品规划上反思是否有缝隙。  “原油宝”产品的运作机制是什么?  ——开设大账户,代客买卖境外原油  因为境内出资者直接出资境外期货存在妨碍,国内银行有展开相似“原油宝”的事务,为境内客户供给挂钩境外原油期货的买卖服务。从这类产品的阐明资料来看,其运转的机制是银行在境外期货买卖所开设大账户,承受境内出资者买卖指令后,汇总到大账户下单履行,履行的实践成交价格再分拆结算到每个境内出资者上,对境内出资者收取100%的保证金,即不带杠杆。  可见,因为按大账户的实践成交价给境内出资者结算,且境内出资者不带杠杆,正常状况银行作为通道方彻底不承当价格动摇的危险。  “原油宝”产品规划和运作有何瑕疵?  ——移仓规划不合理和危险意识不行  从“原油宝”的阐明资料以及中行揭露回应来剖析,其至少存在期货合约移仓规划不合理和危险意识不行的失误。  1)终究一个买卖日才移仓似无必要  依据中行的揭露回应,“4月20日是原油宝美国原油产品当期结算日,当日22:00,原油宝美国原油5月合约依照协议中止买卖,其时,WTI原油5月期货合约价格已跌落至11美元左右,该期货合约的终究买卖时刻是4月22日2时30分。依照以往原油宝的移仓机制,尔后在0:00至8:00之间,中国银行会对出资者购买的原油宝产品进行轧差结算或移仓”。可见,“原油宝”的出资者能够买卖WTI原油5月合约到倒数第二个买卖日,关于终究仍未平仓的客户,中行将在终究一个买卖日替客户强制移仓(平掉5月合约,开仓6月合约)或平仓。  其他银行相似产品都提早“跑了”(提早移仓到下个月合约了),不是因为预判到会呈现“负油价”,而是产品规划的规矩便是提早一周(或更多)就要强制移仓,而不是到终究一两个买卖日。那么中行“原油宝”规划为终究才强制移仓有无必要呢?  咱们认为,终究才强制移仓的优点无非是给出资者供给了更多的挑选,或许挨近交割的合约价格会更收敛到现货,能更好的盯梢现货价格。害处则是挨近终究买卖日的合约流动性将大幅萎缩,移仓本钱的不确认性大幅进步,因为没有参加现货交割的才能终究只能不惜代价的平仓和移仓。  关于境内出资者来说,绝大部分是出资原油的大趋势,出资最活泼的主力合约就彻底能满意其要求,对买卖挨近交割的期货合约的需求应该并不大,而合约终究流动性萎缩带来移仓本钱进步的危险却是实实在在的。所以从产品规划的视点来看,“原油宝”终究才强制移仓的规划是不合理的,显着弊大于利。  2)危险意识不行, CME宣告答应负值报价后未引起注重  芝加哥商品买卖所(CME)在4月初刚刚改变了其计算机体系,答应WTI选用负定价。大多数出资者对此都没有引起注重。关于“原油宝”来说,因为是按100%收取客户的保证金,不带杠杆,在报价不呈现负值的状况下,其本来是简直没有危险的通道事务,因而或许也没有相应的保证金不行就保强制平仓的风控办法组织(正报价的状况下不存在保证金不行的问题)。但一旦答应负报价,“原油宝”就成了存在穿仓危险的高危险事务了,这与其本来的产品定位彻底不符,理应引起注重,暂停这一事务或采纳相关应对办法。  “负油价”仅仅因为库容严重?  ——有显着的“逼仓”特征  负油价呈现后,大多数剖析认为是原油过剩、库容极度严重形成的,当然这是负油价呈现的重要布景,但呈现如此夸大的负油价(-37.6美元/桶)更直接的原因是空头使用资金优势和心思优势采纳了逼仓行为。  大多数剖析都聚集在库容严重,多头没有满足的库容接纳交割的现货,所以终究买卖日只能不惜代价平仓,形成了负油价。但这只剖析了多头这一买卖方。假如剖析空头的目的,即便原油过剩,全球库容都严重,也没有真实的原油供货商乐意倒贴37.6美元来出售原油吧?不然怎样解说布伦特原油价格还在20美元以上呢?也无法解说WTI原油5月期货在4月20日之前都在18美元以上、终究买卖日(4月21日)的结算价格也回到了10美元左右。也便是说,终究现货供货商将以10美元/桶左右的价格交割现货,而非真的倒贴钱卖油。可见,4月20日如此夸大的负油价有显着的空头逼仓行为,倒数第二个买卖日这个时刻点也应该是精心挑选的。  海外期货买卖准则与国内有什么不同?  ——海外愈加严酷血腥  从这次负油价的事情能够看出,海外衍生品买卖准则与国内仍是存在许多差异的,整体来说,海外商场或许愈加严酷和血腥。在国内期货商场,答应负报价的买卖准则简直不太或许呈现,并且使用资金、持仓或资源优势形成期货价格违背根本面大幅动摇(逼仓),也会被确定为违规操作期货商场而遭处分。而针对这次显着的逼仓行为,好像没有听到芝加哥商品买卖所要采纳任何查询的声响。  国内金融商场的定位是服务于实体经济,负油价的设置对服务实体经济(服务现货的供货商和需求方)几无好处。即便考虑到短期过剩或许很严重,出产存在惯性、减产或停产或许有额定的本钱,但现货呈现较长时刻的负油价也是极小概率事情。即便短期偶然呈现挨近0乃至略小于0的现货价格,期货短时刻不能报价买卖(即短时刻跌停在0的方位),也不会带来多大的问题。  实践上,国内期货商场大多有涨跌停板约束,当接连呈现同一方向的涨跌停时,考虑到亏本方或许因为接连涨跌停没有流动性而一向不能平仓,国内期货买卖所会在接连3个同方向的涨跌幅约束后的收盘后,依照准则既定的规矩强制多空配对按结算价促成买卖,使得多空两边都平仓退出。可见,国内期货买卖准则在许多方面有约束过度投机的组织。  境外买卖准则则在许多方面是鼓舞投机和博弈的,愈加严酷和血腥。以答应负油价报价为例,依据前文的剖析,其对现货买卖商并没有现实意义,却显着扩大了商场投机和博弈的程度,最确认获益的或许只要买卖所本身。  国内组织参加海外衍生品事务时需求什么?  ——高度的专业性和危险意识  从这次“原油宝”事情来看,国内金融组织在触及海外衍生品的产品规划中需求有高度的专业性和危险意识。对海外衍生品买卖准则组织、投机强度、小概率危险等要有充沛的知道和了解。“原油宝”本来的产品定位是一个低危险的无杠杆的买卖通道事务,终究却发作大额亏本,这对国内金融组织是一个重要提示。  事实上,海外金融组织呈现严重危险事端也通常是在低危险种类或事务形式上出问题。因为在高危险的出资种类或事务上都有更高的危险意识和更严厉的风控机制。而在平常看似低危险的事务上,一旦发作小概率事情则或许猝不及防地发作远超预期的丢失。  个人参加挂钩海外财物的产品时需注意什么?  ——挑选简略明晰的,细读合同  尽量挑选简略明晰的。国内个人出资者参加挂钩海外财物价格的产品时,需求依据本身的专业才能挑选适宜的产品。关于大多数个人出资来说,海外衍生品的杂乱度或许都超越本身的专业才能,应该尽量选取规划相对简略、明晰的产品。比方,挂钩原油的产品,能够尽量挑选不需求自己进行移仓操作的,或许只持有主力合约的,将移仓等操作交给金融组织的专业团队。  出资前充沛了解产品的规矩、机制和出资价值。有许多事例都能反映有些出资者对自己所投产品并不了解充沛,乃至缺少根本的了解。比方近期油气类QDII基金因为额度到达上限,申购套利机制受限形成场内买卖价格溢价百分之几十,却还有人从场内买入,也有少量已持有的出资者居然挑选换回而不是转场内卖出。再比方前两年发作的现已触发下折的分级B还有不少出资者高溢价买入。更早的时分,现已挨近到期的深度价外权证却被爆炒。等等现象都阐明国内有些出资者对自己所买卖的种类缺少根本的了解,抱着幸运和投机的心思在买卖。  稳重出资带杠杆的种类。海外衍生品商场愈加严酷和血腥,国内出资者参加相关的带杠杆的种类要十分稳重,一不小心或许给自己带来远超预期的巨额丢失。  细读产品合同。国内许多出资者在购买境内金融产品时也没有仔细阅览产品合同的习气,通常是听营销人员介绍解说。一方面是因为产品合同或许比较专业杂乱,阅览起来比较费劲。另一方面国内监管准则对出资者家长式的维护或许也削弱了出资者的危险意识。比方,即便是出资者签字认可了的合同条款,假如监管组织确定出资者恰当性方面有问题或危险提醒不充沛等,都有或许追查金融组织的职责。国内监管准则更偏重对出资者的维护,而假如出资境外相关种类,则愈加严厉和严酷的依照合同条款来划定职责,因而出资者需求愈加详尽仔细的阅览和了解产品合同条款。  立刻下载东方财富期货APP注册期货账户,布局T+0可双向买卖的原油期货>>(文章来历:财经网)

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